原标题：处于风口的精研科技能飞起来吗？

古德第五

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精研科技的主业是金属注射成型(Metal Injection Molding,简称 MIM)，这是上世纪 90 年代出现的技术，把金属零件设计的像塑胶注射零件一样；利用塑胶注射快速复制的优点，将金属零件注射成形，然后经过热制程作成金属实体零件。MIM 是塑料成型工艺学、高分子化学、粉末冶金工艺学和金属材料学等多学科渗透与交叉的产物。近年来在智能手机和智能可穿戴设备上应用的越来越多。

MIM 的基本工艺过程是：将各种微细金属粉末（一般小于 20μm，0.02 毫米）按一定的比例与预设粘结剂，制成具有流变特性的喂料，通过注射机注入模具型腔成型出零件毛坯，毛坯件经过脱除粘结剂和高温烧结后，即可得到各种金属零部件。这是一种近净成形技术（Near Net Shape Forming），零件成形后仅需少量加工或不再加工，就可用作机械构件。

MIM 一般用来制作 小型、三维复杂形状以及具有特殊性能要求金属部件，比如苹果手机的充电线接口、IPad 上的转轴以及手机上插电话卡的卡托。

这种技术和 LED 芯片制作类似，依靠昂贵的专业设备，低端产品门槛比较低。目前国内有很多家 MIM 公司，并且目前很多上市公司看到了 MIM 在可穿戴设备上的应用潜力，也纷纷进入该领域，所以这是一个竞争比较激烈的公司。

在这个激烈竞争的行业中，精研科技表现如何呢？下面通过公司业务情况来一探究竟。

1

精研科技收入和利润情况

从上表可以看出，收入在 18 年出现下降，具体下降的原因在公司发行可转债交易所问询函回复中有解释：

2018 年，受终端客户 Fitbit（以可穿戴类产品为主）因产品销售不振调整工艺导致其对 MIM 产品的需求量下降影响，发行人对 Fitbit 的销售收入由 2017 年的 28,351.76 万元下降到 2018 年的 5,184.30 万元，下降了 23,167.46 万元。虽然公司加大了对智能手机客户的开拓力度，苹果、Vivo 手机的销售收入虽然有所提升，但是还是未能完全抵消发行人对 Fitbit 为代表的可穿戴类销售收入下降额，因此 2018 年收入出现小幅度下滑。

2018 年收入小幅下降的同时，净利润确大幅下降，下降的原因是 Fitbit 高毛利率的收入下降，导致公司毛利率降低。同时 2018 年 手机类连接器接口、摄像头支架、装饰圈等产品虽然有不错的增长，由于当年该类产品的生产工艺相对成熟， 公司只能凭借产品质量及价格竞争优势取得相应市场份额，产品毛利率水平相对较低。

同时公司为了进入苹果供应链，虽然给苹果生产的是毛利率较低的产品，但是公司依然需要加大研发投入力度、开展新产品的研发试制，这样才能开发出符合苹果质量要求的产品，这样导致公司在 2018 年的研发费用较 2017 年增长 4,012.73 万元。

公司声称影响 2018 年营业利润下降的主要因素已消除（个人觉得并没有消除，由于公司对苹果的依赖，毛利率将进一步被苹果的强势地位压低）

下面是公司的扣非净利润和毛利率情况，可以看到和上面所述的情况一致。

2

现金流情况

从经营性现金流来看，虽然 2018 年净利润大幅下降，但是公司的净现金流依然为正，说明公司在财务上还是比较健康的。另外观察公司资产负债表可以发现，公司 没有有息负债，说明公司经营上财务保守稳健的策略。

在公司季度报表上会发现公司在一季度或者二季度会借几千万的短期借款，估计是周转资金吧。然后到年底之前就还完了。

2.1

存货过高

关于存货过高的情况，公司在可转债问询函中也有解释，但是个人觉得存货减值的风险依然是很大的。

由于公司会根据现有订单及 预测订单所需的生产用量来备货，在 2018 年公司就出现预测失误的情况，公司错误预测了 Fitbit 在需求量，2018 年 Fitbit 需求大幅下降，公司为此计提了不少的存货跌价准备，这样进一步导致了 2018 年净利润恶化的情况。

在饲养场里，有一只火鸡发现，无论是阳光灿烂还是刮风下雨，主人每天 9 点钟都会给它喂食。这只善于思考的火鸡归纳出了一个结论：“每天 9 点亲爱的主人都来给我送吃的，嘿嘿。”　因此，火鸡每天早上听到农夫走近鸡棚的声音，就知道开饭的时间到了，开心地拍打翅膀。可是，就在感恩节这天 9 点，农夫像往常一样走进鸡棚，手中却是一把磨得发亮的刀子。主人不仅没有给它喂食，还将它送上了餐桌。

再加上目前公司比较依赖于大客户，这个问题就更加严重了。

在 2020 年上半年中公司的销售收入为 6.08 亿，其中苹果的销售金额为 2.79 亿， 占据了总销售收入的 45.91%， 前五名大客户中还有三星和小米，这样他们三家的销售收入占比达到了 61.47%，可以看到公司严重依赖大公司。公司会不会在几年后发现每年苹果的需求量都是稳步增长的，从而预测苹果明年依然会加大采购量，公司为此提前备货，但是等来年签订合同的时候发现苹果的需求像 2018 年的 Fitbit 一样下降了。下降的原因有可能是苹果前一年推出的产品销量不好也有可能是苹果开拓出了更加质优价廉的供应商，这样就会导致公司再次出现计提大量存货跌价准备的情况。

所以存货过高对于公司来说是把双刃剑，存货过高可以提高公司产能利用率，可以提早的给客户交付产品，但是如果错误的预测了客户的采购量，那么就对自己非常不利了。

有人可能要说，公司可以不提前备货啊，这样不是可以避免备货过多的情况吗。这个是由 MIM 生产过程决定的，公司重要的生产设备连续炉炉内温度较高且要求持续稳定，一般情况下开炉后会持续运行，如果没有足够的订单支撑，难以负担高昂的运营成本。所以在公司定的不充裕的月份，公司不可能把连续炉给停下来，而是需要根据公司预测客户订货的情况来继续生产，这样才能保证公司利益最大化。

虽然公司的应收账款也非常高，但是这个和存货比起来风险要小一些，公司的应收账款大部分都是知名 的大公司，就是这些大公司推出的某款产品不畅销，也不至于欠账不还。

2.2

毛利率下降的风险

虽然公司 19 年和 20 年打入了苹果供应链，但是目前可以看到的是公司为苹果提供的只是附加值比较低的 连接器接口、摄像头支架、装饰圈等产品，这些产品比较成熟稳定，公司只能靠低价来获取苹果的订单，所以毛利率比之前的可穿戴产品要低不少。

上表是按照半年度来统计公司的毛利率，可以看到自从 Fitbit 在 2018 年采购量大幅下降以来，公司给苹果的供货量越来越多，但是毛利率确在一路下降，19 年还有 37.8%的毛利率，而到了 20 年上半年随着苹果销售收入占比进一步增加，公司的毛利率也进一步下降 为 29.64%。可以预见随着大家对苹果的依赖，都想进入苹果供应链，价格会进一步竞争，毛利率还有进一步下降的趋势。

3

处于风口的精研科技能飞起来吗？

随着技术的进步，目前消费电子产品更新换代越来越快，公司处于 TWS 耳机、折叠屏手机、5G 手机换代等风口之上。而公司预计未来 2-3 年可折叠消费电子产品将会成熟，推向市场。所以公司发行可转债来投资 新建消费电子精密零部件自动化生产项目，提前布局转轴 MIM 零部件。这个预测能否成功，直接决定了 3 年后该项目投产后的经济效益。

目前公司和国内外主要电子消费品公司签订的合作意向给公司带来了信心：

同时公司也看中未来 TWS 耳机的机会，下重金 1.8 亿 收购做 TWS 耳机的 深圳市安特信技术有限公司 60%的股权，并作出如下的业绩承诺：

• （1）2020 年度业绩目标为 1,200 万元人民币；
• （2）2021 年度业绩目标为 2,400 万元人民币；
• （3）2022 年度业绩目标为 3,600 万元人民币。

假设这些业绩都能实现，那么按照 2020 年的利润来计算的话，目前收购 安特信 的市盈率为 25 倍，看起来比较合理。

从公司所述情况来看视乎精研科技已经处于风吹来的道路上准备起飞了，万事俱备只等东风！由于目前电子消费品的发展进步很快，未来的情况到底如何没人能看准，公司具体能飞多高也只能等待时间来检验了。

4

精研科技值得买吗？

截止 2020 年三季度公司的扣非净利润为 0.67 亿，预估今年的扣非净利润在 1 亿左右，目前公司市值 70 亿，70 倍市盈率，估值是相当的贵。谁让它处于风口呢，估值贵依然有人愿意买单。

公司所处的电子消费品行业收入波动很大，未来的收入和利润几乎很难准确的预测，但是好在公司今年推出了股权激励，在股权激励中有对公司业绩的考核目标，我相信公司的核心员工为了完成业绩目标拿到股份，肯定会卖力的通过各种方式来完成业绩目标的，具体的目标如下：

2020 年的业绩目前看肯定可以完成，我们就用 2022 年 2.32 亿的净利润来看，对应目前 70 亿 市值，市盈率为 30 倍，估值依然不便宜，就算到 2023 年公司本次可转债募投的项目投产了，按公司预测可以带来 8000 万左右的利润，那么在 2023 年公司净利润大概在 3 亿到 3.5 亿之间，对应的市盈率是 20~23.3，这才是合理的市盈率，所以买入该公司要想不亏损，要做好做长期股东的准备。

怪不得公司的董事和其他首发的股东在股票解除限售后就迫不急待的清仓式减持了，比如公司监事施俊的 8.25 万股刚刚解禁不久，就迫不及待的给减持完了。

而董事邬均文看到这几个月公司股价跌了一半了，也坐不住了，在 11 月发出了减持的预告：

鉴于公司高管都认为股价高估，所以个人只在周四开盘的时候买了 500 股来搏一把风口，买入成本价格为 60.18 元，后面只有下跌才继续加仓，个人加仓计划如下：

如果后面精研科技不下跌了，那就算了。

5

总结

个人觉得精研科技有如下的优点和缺点。

请注意：目前个人 买入 500 股精研科技绝对算是投机了，按照 2020 年将近 70 倍的市盈率来看，如果该公司未来 3 年的发展出现任何不可预料的坏消息，这笔投资都将会亏损。如果上述优点公司能够一直保持，并且缺点不会真实发生，那么本次投机才有可能成功，所以不建议目前高估值阶段重仓（超过个人资金的 5%就算重仓）参与。

注意：本文只是个人投资思考记录的结果，本文涉及的任何个股都有腰斩再腰斩、翻倍再翻倍的风险和机会，请不要根据本 文 做出买卖依据。